作者：137Labs
當麥通 MSX 宣布與 Republic 達成合作，計劃推出面向大眾投資者的 Pre-IPO 私募股權代幣化專區時，一個曾長期只屬於頂級機構的投資領域，正在被重新打開。
如果過去普通投資者只能在企業敲鐘上市後，才有機會通過二級市場買入，那麼今天，通過代幣化技術與合規通道的結合，一部分人開始嘗試在企業正式 IPO 之前布局。無論是全球估值最高的未上市公司 SpaceX，還是人工智能巨頭 OpenAI，都成為這一趨勢中的核心標的。
這不僅是一則平台合作新聞，更是 Pre-IPO 賽道加速演化的重要信號。
一、Pre-IPO：真正創造「超额收益」的階段
在傳統金融體系中，Pre-IPO 指的是企業上市前的最後幾輪融資階段。此時公司通常已完成產品驗證與商業模式打磨，風險顯著低於早期風投階段，但估值仍未被公開市場完全重估。
在過去 25 年間，私募市場整體創造的價值遠高於同期公開股市，這意味著大量增長紅利在公司上市之前就已經兌現。等企業進入二級市場時，早期投資者往往已經鎖定了最具爆發力的回報區間。
以 SpaceX 為例，其非公開估值在短短幾年內呈現指數式抬升；類似情況也出現在 AI、金融科技與加密行業的頭部公司身上。未上市階段，往往才是估值躍遷最迅猛的時期。
問題在於，這一階段長期被 PE、VC 和家族辦公室牢牢掌控。
二、萬億規模，卻高度封閉的市場
全球獨角獸企業的估值總規模已達到數十萬億元人民幣級別，但普通投資者卻幾乎無法觸及這片市場。
傳統 Pre-IPO 投資存在三道高牆：
1.資金門檻極高
入場金額動輒數十萬甚至上百萬美元，「合格投資者」標準將絕大多數散戶拒之門外。
2.極差的流動性
資金通常被鎖定多年，退出依賴 IPO 或併購，期間缺乏有效的二級市場。
3.資訊與分配不對稱
像 SpaceX、OpenAI、字節跳動這類熱門標的，優質份額幾乎只在少數頂級機構間流轉。
儘管美國存在 Forge、EquityZen 等二級私募股權轉讓平台，本質上仍是點對點撮合，交易效率低，定價機制不透明。
In other words, this is a market with massive scale and significant potential returns, but extremely uneven access rules.
三、傳統證券公司試水：Robinhood 的信號
2025 年 6 月，互聯網證券巨頭 Robinhood 在歐洲市場上線未上市獨角獸的“股票代幣”，包括 OpenAI 與 SpaceX。
這一動作引發巨大爭議。OpenAI 官方迅速澄清相關代幣並不代表公司股權；隨後 Elon Musk 在社交平台調侃評論，使事件熱度進一步上升。
爭議背後反映出兩個現實：
·市場對鏈上 Pre-IPO 資產的需求真實存在
·未上市公司對「定價權外溢」高度敏感
無論立場如何，這次嘗試釋放了一個清晰信號——一級市場資產的代幣化，已經開始進入主流金融視野。
四、鏈上 Pre-IPO 的三條路徑
隨著監管態度逐步鬆動與技術基礎設施成熟，鏈上 Pre-IPO 出現了三種典型模式。
1.Derivatives Mode: Trade Valuation, Not Actual Equity
部分項目並不持有真實股票，而是透過永續合約或指數合約，讓用戶押注未上市公司的估值變化。
例如在 Solana 與其他高性能鏈上出現的平台，允許用戶做多或做空「OpenAI 估值指數」。這種方式門檻低、流動性設計靈活，但問題在於：
·定價依賴預言機
· 私營公司估值更新頻率低
·監管屬性存在灰色地帶
Its nature is closer to a prediction market than an equity investment.
2. 1:1 真實股權代幣化（SPV 模式）
此模式透過設立特殊目的載體（SPV）持有真實股份，並按比例發行鏈上代幣。
代表性平台包括與 Republic 相關的 PreStocks，以及美國團隊打造的 Jarsy。它們的核心邏輯是：
·先籌集資金
·與原股東談判收購股份
·Mint an equal amount of tokens based on actual holdings
這種方式的優勢是資產有實物支撐，投資者享有經濟權益；劣勢是擴張速度慢、對線下資源依賴強、合規壓力較大。
3.Company-Initiated On-Chain (Issuer Model)
另一條更具顛覆性的路徑，是企業自身成為發行主體。
由 Superstate 推出的 Opening Bell 平台，嘗試讓公司直接在鏈上發行具有法律效力的股票代幣，並同步鏈上股東名冊。
這意味著未來某些企業甚至可能繞過傳統 IPO 流程，在鏈上實現準公開交易。
如果監管最終認可這種模式，資本市場的結構或將被重新定義。
五、MSX × Republic：合規框架下的結構創新
回到 MSX 與 Republic 的合作。
Republic 是在 SEC 監管框架下運營的私募證券平台，擁有合規發行與託管體系，其底層資產由受監管機構持有。MSX 通過與其合作，將：
·合規私募股權
·SPV 股權結構
·鏈上代幣化發行
·交易平台流通機制
結合在一起。
這意味著 MSX 的 Pre-IPO 專區並非「虛擬映射」，而是依托現有監管架構進行的結構創新。
對普通投資者而言，改變主要體現在三個層面：
▻門檻下降
不再是百萬美元級別的入場券。
▻估值前置
Avoid paying emotional premiums during IPO mania.
▻流動性探索
通過鏈上機制嘗試改善傳統私募多年鎖倉的困境。
六、現實挑戰仍然存在
儘管前景誘人，但鏈上 Pre-IPO 依然面臨三大核心問題：
1. 監管邊界尚未完全明確
2. 未上市公司對代幣化的態度複雜
3. 流動性深度與定價效率仍待驗證
尤其是真實持股模式，擴張能力取決於線下資源整合能力，而衍生品模式則必須解決資訊滯後與操縱風險。
Pre-IPO 上鏈不是簡單的技術問題，而是金融結構、監管制度與公司治理多重博弈的結果。
七、投資民主化，還是新一輪風險轉移？
千禧一代與 Z 世代逐漸成為投資主力，他們更傾向主動配置高成長資產，而不是單純依賴養老金體系。未上市科技巨頭對這一代人具有天然吸引力。
鏈上 Pre-IPO 的出現，某種程度上縮小了散戶與機構之間的機會差距。
但同時也必須清醒：
·未上市企業信息披露有限
·估值可能嚴重偏離真實經營狀況
·流動性薄弱可能放大波動
Pre-IPO 從來不是低風險投資，而是風險結構不同。
結語：圍牆正在鬆動
從 Robinhood 的試水，到 Republic 的結構化合規發行，再到 MSX 將 Pre-IPO 納入其代幣化版圖，這一賽道正在快速成熟。
曾經牢不可破的一級市場圍牆，正在出現裂縫。
未來的資本市場，或許不再嚴格區分「上市前」與「上市後」，而是以鏈上資產形態實現連續流動。
當普通投資者能透過錢包參與全球頂級未上市公司的成長時，我們看到的不只是一個新產品上線，而是一種資本結構的重構。
The era of pre-IPO may have just begun.
