空頭機構 Culper Research 賭以太坊（ETH）及與 ETH 相關的股票（如 BitMine（BMNR））會下跌，認為在以太坊最新網路升級後，其經濟模型已惡化。
該公司於週四的報告中表示，被稱為 Fusaka 的 2025 年 12 月升級使網路充斥過多的區塊空間，並「損害了 ETH 的代幣經濟」，導致交易費用大幅下降。由於驗證者部分收入來自這些費用，因此費用下降減少了質押收益。
報告指出，這種動態可能形成負面反饋迴圈，使驗證者收益下降，進而降低質押需求和網路安全性。
該報告還指出，根據區塊鏈偵探 Lookonchain 的數據，以太坊聯合創始人維塔利克·布特林今年賣出了近 20,000 ETH，價值約 4,000 萬美元。
報告指出：「Vitalik 正在拋售，而看漲者如 Tom Lee 對 ETH 的新現實一無所知。」「我們支持 Vitalik。」
該報告反駁了以太坊專注財務公司 BitMine 董事長李的看漲觀點，李曾以交易數量和活躍地址的增加作為網絡基礎更強勁的證據。
Culper 表示這些指標具有誤導性。其分析指出，活動量激增的很大一部分源於地址毒化攻擊，這是一種詐騙手段，攻擊者透過發送小额交易來誘使用戶複製惡意錢包地址。Culper 評估，自升級以來，以太坊手續費已下降約 90%。
報告指出：「根據李自己的邏輯，如果實用性沒有上升，那麼 ETH 就處於死亡螺旋中，」這正是我們認為正在發生的情況。
這篇簡短的論文也針對以太坊最大的企業買家之一 BitMine（BMNR）。
自七月以來，該公司作為其財務策略的一部分，累計持有約 440 萬枚 ETH。由於以太坊價格較近期高點大幅下跌，這些持倉估計虧損達 45%，BitMine 僅未實現虧損就高達約 74 億美元，DropsTab 數據顯示。
BitMine 在新聞發布時未回應評論請求。
