Polymarket 和 Kalshi 的執行長投資於 5(c) Capital，一間預測市場基礎設施基金

作者：Anita

在華爾街，有一個經典信號：當競爭對手開始在同一基礎設施上下注時，行業已進入下一階段。

這就是現在的預測市場。

一邊是 Polymarket——加密世界最具傳播力的事件市場；另一邊是 Kalshi——唯一獲得美國監管許可的事件合約交易所之一。

兩條路徑完全不同：

• 一個是全球化、鏈上、去中心化敘事

• 一個是合規、CFTC、傳統金融軌道

但這兩家公司的 CEO 卻同時將資金投入了一家基金：5(c) Capital

This matter is more unusual than it appears on the surface.

5(c) Capital 規模不大，目標募集約 3500 萬美元。Polymarket 執行長 Shayne Coplan 和 Kalshi 執行長 Tarek Mansour 同時對這隻基金下注。這兩家公司是預測市場最重要的兩個玩家，也是最直接的競爭對手。

該基金由兩位早期 Kalshi 員工推動：Adhi Rajaprabhakaran 和 Noah Zingler-Sternig。前者曾為 Kalshi 交易員，後者曾為 Kalshi 運營負責人。

Polymarket 於 2020 年創立。5(c) 的真正來歷，並非一間自 2020 年起投資項目的老牌基金，而是一群曾在 Kalshi 早期市場結構中親身經歷底層問題的人，將其經驗轉化為基金。5(c) 並非傳統意義上的主題基金，它更像是一個由行業內部人士組建的資本工具。

5(c) 投的不是平台，而是平台背後的軍火庫

公開材料顯示，5(c) 預計投資約 20 家公司，重點方向包括做市商、指數設計和預測市場基礎設施。

它不是要投資「下一個 Polymarket」，也不是要投資「下一個 Kalshi」。

它押的是：

• 誰為預測市場提供流動性；

• 誰設計事件指數；

• 誰負責跨平台數據；

• 誰使用交易工具；

• 誰負責風險控制與監控；

• 誰定義結果結算；

• 誰把預測市場從散户投注變成機構資產類別。

平台之間可以競爭，但基礎設施可以共享。Polymarket 需要深度，Kalshi 也需要深度；Polymarket 需要更可信的價格，Kalshi 也需要；Polymarket 需要機構進入，Kalshi 更需要。

它投資的是整個預測市場生態，而非某一個入口。

為什麼是 Kalshi 的人來做這件事？

5(c) 的血統很清楚：Kalshi。

Kalshi 的路徑與 Polymarket 完全不同。Polymarket 是 crypto-native 的增長機器，依靠全球化、鏈上資產和事件敘事迅速破圈。Kalshi 則選擇美國監管路徑，長期與 CFTC、州監管和事件合約邊界打交道。

因此，從 Kalshi 出來的人天然會關心幾件事：

1. 什麼事件可以被設計成合約；

2. 什麼事件不該被交易；

3. 哪些市場容易被操縱；

4. 做市商為什麼不願意進來；

5. 交易者如何利用非公開資訊；

6. 監管最終會在哪些邊界上收紧。

這與普通 crypto fund 的視角不同。普通 crypto fund 看到的是增長曲線，Kalshi 系的人看到的是市場結構。

預測市場最大的問題，從來不是「有沒有人想下注」。人類一直想下注。問題是：這個下注行為能不能被包裝成金融市場，並承受監管、流動性、操縱、結算爭議和機構審查。5(c) 選擇投資基礎設施，是在回答這個問題。

預測市場會不會被幾家巨頭壟斷？

很可能會。

預測市場看似可以無限擴展，因為世界每天都有新事件。但真正能形成有效交易的市場很少。大多數事件缺乏足夠的交易者、足夠的流動性，也缺乏足夠清晰的結算標準。

這會導致一個結果：流動性越集中，價格越可信；價格越可信，用戶越集中；用戶越集中，做市商越願意來；做市商越願意來，流動性進一步集中。這是典型的交易所網絡效應。

股票交易、期權交易、期貨交易都是這樣。最後市場不會平均分佈在 100 個平台上，而是集中於少數幾家交易所、清算所、做市商和數據終端手中。

預測市場也不會例外。未來 12–24 個月，預測市場很可能會形成三層壟斷：

第一層：前台平台壟斷

Polymarket 和 Kalshi 目前最接近這個位置。

Polymarket 奪取了加密原生與全球用戶的心智；Kalshi 奪取了美國合規入口。兩者路徑不同，但都在爭奪「事件合約交易所」的默認位置。

第二層：流動性壟斷

真正值錢的可能不是平台，而是做市網絡。

如果一家機構能同時為 Polymarket、Kalshi 及其他交易場所提供跨市場做市、套利與價格穩定服務，它將成為預測市場中的 Jane Street 或 Citadel。

這很可能是 5(c) 最想投出的東西。

第 3 級：數據壟斷

當預測市場價格被媒體、基金、企業和 AI agent 使用後，機率本身會變成數據產品。

未來會有人賣：

• 美國衰退機率；

• 降息機率；

• 戰爭風險指數；

• 選舉波動率；

• AI 技術突破概率；

• Company Event Probability.

這將變成預測市場版的 Bloomberg。誰控制數據分發，誰就控制解釋權。

內幕交易並非邊緣問題，而是預測市場的「原罪」

預測市場離不開內幕交易，但內幕交易正在扼殺它。

在傳統金融中，內幕交易是市場缺陷；而在預測市場中，內幕資訊幾乎是產品吸引力的一部分，因為預測市場賣的正是「誰更早知道未來」。

問題是，如果早知道未來的人開始下注，這個市場到底是在發現資訊，還是在獎勵腐敗？

最近的監管壓力已說明問題。AP 報道稱，預測市場正因內幕交易和非法賭博的擔憂而受到更大審查，其中包括軍人被指利用非公開資訊下注敏感軍事行動、政治人物參與與自己選舉相關市場等案例。

Kalshi 近期還處罰並暫停了三名在自己競選相關市場下注的國會候選人。雖然下注金額不大，但事件本身擊中了預測市場最脆弱的地方：如果候選人、政府雇員、軍方人員、監管者、公司高管都可以交易自己掌握非公開資訊的事件，市場價格就不再只是「群體智慧」，而可能是「權力變現」。

美國多個州也開始採取行動。紐約、加州、伊利諾伊等州近期針對政府雇員使用非公開資訊交易預測市場採取限制措施，紐約州長簽署行政命令，禁止州雇員利用職務獲取的內幕資訊在 Kalshi、Polymarket 等預測市場獲利。

這是監管在告訴市場：如果預測市場想進入主流金融，就不能繼續靠灰色資訊紅利增長。

這裡有一個悖論。

預測市場之所以有價值，是因為它能吸收分散的資訊。但分散資訊中，必然包含一部分非公開資訊。

公司員工知道項目進度。

政府僱員了解政策動向。

競選團隊知道內部民調。

軍方人員知道行動安排。

供應鏈人員知道產能變化。

交易員知道訂單流。

如果這些人完全無法參與，市場將失去部分資訊優勢。如果這些人可以參與，市場將被指控鼓勵腐敗和內線交易。這就是預測市場最難解決的制度困境。

經濟學家喜歡預測市場，因為它能聚合資訊。監管者討厭預測市場，因為它可能獎勵非法資訊獲取。

因此，未來真正成熟的預測市場，不會是完全自由的市場。它更可能變成一個高度分層的市場：

• 零售交易者可交易低敏感性事件；

• 機構可交易經過合規審查的事件；

• 政府雇員、候選人、內部人士被限制參與；

• 禁止涉及戰爭、暗殺、死亡、軍事行動等事件；

• 平台必須建立監控、KYC、異常交易報告和處罰機制。

這會犧牲一部分「開放性」，但換來主流化。

第 5(c) 項的機會，也來自這場監管收緊

很多人將監管視為預測市場的利空。短期來看是這樣，但長期未必。監管越嚴，對基礎設施公司越有利。

為什麼？

因為一旦行業開始合規化，平台就需要：

• 身份識別；

• 交易監控；

• 內幕交易檢測；

• 市場操縱識別；

• 合約審核；

• 結算爭議處理；

• 跨平台風控；

• 機構級數據記錄；

• 審計與報告系統。

這些東西都不是 Polymarket 或 Kalshi 一家公司能完全內部解決的。

這正是 5(c) 的機會。它押注的生態，不只是「讓更多人下注」。更重要的是，讓預測市場具備進入金融體系的條件。

如果早期的預測市場依賴話題、流量、政治事件和加密資金增長，那麼下一階段將依賴制度化。制度化意味著速度變慢，但也意味著大筆資金可以進場。

它賭三件事。

第一，事件會成為資產類別

過去，金融市場的交易公司交易利潤、利率、商品、貨幣和波動率。現在，預測市場想交易的是「事件」。這可能是一個新的資產類別。

第二，預測市場會集中化

真正有流動性的市場只會集中到少數平台。Polymarket 和 Kalshi 是當前最強的兩個前臺入口。

Third, after the front desk, the greatest value lies in the backend.

做市、數據、指數、風控、結算、合規工具，會成為這個行業的利潤池。5(c) 不需要判斷 Polymarket 和 Kalshi 誰最終勝出。它只需要判斷：這個行業會不會變大。如果答案是會，那麼基礎設施層就會出現投資機會。

這也是為何兩位競爭對手的 CEO 可以同時成為投資者。

他們不是在共同支持一個競爭者，他們是在為自己未來都需要的市場底座買保險。