華爾街已花費數月時間討論美國聯邦儲備系統何時將降息。現在，交易員們正在考慮下一次行動可能是升息。
在聯準會於3月18日決定將目標區間維持在3.50%-3.75%兩天後，市場走勢與預期相反。根據彭博的定價，到10月升息的機率已攀升至60%以上，當時已計入約15個基點的緊縮幅度。CME FedWatch 則將年底升息機率推至接近40%。
下個月降息的機率已從二月的 17% 下降至四月的 0%，而加息的機率則上升至 6%。
儘管反映對時機和信念存在真實分歧的點差，這兩項指標都指向同一方向。長時間沉寂的加息賭注已重回市場。
助燃劑是石油。布蘭特原油 飆升至超過 $109，美國原油於 3 月 20 日觸及 $98，因中東局勢升級，引發對霍爾木茲海峽供應中斷的擔憂，該海峽承擔了近 20% 的全球石油供應。
美國能源資訊署的三月基線情境仍假設布蘭特原油 價格將在第三季跌至80美元以下，並在年底附近收於70美元，前提是供應中斷情況緩和。目前市場認為此假設過於樂觀，而此觀點正直接反映在利率預期上。
十年期國債上漲至約 4.37%，三十年期達到自九月以来的最高水平，而標普 500 指數則朝向連續第四週下跌。
截至3月18日當週，全球股票型基金撤出203億美元，其中美國股票型基金單獨撤出247.8億美元，而貨幣市場基金則在全球範圍內吸納了325.7億美元。
現金收益率接近 4%，正在實時將資金從風險資產中撤出。
比特幣無法逃脫的矛盾
比特幣 於 3 月 20 日徘徊在 70,000 美元下方，與 QQQ（-1.75%）和 GLD（-1.93%）同步下跌。
同一個會議將聯準會政策重新定價為鷹派，同時也壓低了黃金價格，儘管地緣政治背景應能支持所有實物資產對沖。
黃金下跌 1.8%，因收益率和美元上漲。若作為通脹和戰爭對沖工具的黃金也無法守住陣地，原因很直接：緊縮的金融條件正同步推動黃金和比特幣下跌，壓過了地緣政治背景可能提供的任何避險買盤。
比特幣作為抗通脹工具的說法面臨同樣的矛盾：當通脹指標指向貨幣貶值憂慮和未來貨幣寬鬆時，此說法成立；但當通脹指標指向油價上漲、收益率上升、美元走強，而聯準會無法寬鬆時，此說法便陷入困境。
聯準會主席 Jerome Powell 在三月會議結束時表示，央行正在觀察較高的燃料和投入成本是否會滲透至核心 PCE 物價指數。
如果核心通脹飆升至 3.2% 以上，即美國銀行 可信加息情境的門檻，同時失業率維持在 4.5% 左右，油價處於 80-100 美元區間，則聯準會將面臨通脹足夠頑固、迫使政策保持緊縮的局勢。
然而，增長尚未疲弱到足以迫使緊急降息。對於比特幣而言，這種無衰退的中度通脹區間，可能是最不利的宏觀環境。
國際貨幣基金組織的一份工作論文發現，單一的加密貨幣因素 解釋了加密貨幣價格 80% 的變動，而聯準會的緊縮政策會透過風險承擔渠道降低該因素。
此外，隨著更多專業資本進入加密貨幣市場，比特幣與股票的相關性上升。國際清算銀行指出，近期加密貨幣市場出現調整，比特幣從 2025 年高點下跌約 50%，這是在科技股拋售背景下，broader rotation away 從成長型資產轉移的結果。
现货美國比特幣ETF資金流已顯示轉向：根據Farside Investors'數據，3月17日流入199.4百萬美元，而3月18日和19日合計流出253.7百萬美元。
比特幣的交易取決於通脹情境中哪一部分佔主導：價格上漲是為聯準會提供寬鬆空間，還是迫使其緊縮。
目前，緊縮方佔據主導，因市場條件收緊，投機性資產的折現率上升，現金更具競爭力。
兩條前進路徑
看漲情境取決於美國能源資訊署基線情景是否成立。若油價回撤速度比預期更快、勞動市場在4月3日的就業報告中放軟，且4月9日公布的2月PCE數據未顯示二次效應滲入核心指標，則升息機率可能如其迅速上升般迅速下降。
本週一年期通脹互換率升至 3%，但五年期遠期互換率降至 2.35%，為近一年來最低水平。這一走勢表明，市場仍認為這是一次暫時性的能源干擾，而非體制性重置。
如果這一情境成真，比特幣將重拾流動性順風。Citi's 的 12 個月框架設定基準情境目標為 $112,000，在聯準會重新放寬的情境下，看漲目標為 $165,000。
| 情境 | 宏觸發 | 聯儲局預期會如何變化 | 這對比特幣可能意味著什麼 |
|---|---|---|---|
| 看漲情境 | 石油回撤速度比預期更快；勞動市場放緩至4月3日的就業報告；4月9日公布的2月PCE顯示無第二輪效應滲入核心指標 | 升息機率消退；市場重回預期降息，或至少聯準會路徑不再那麼鷹派 | BTC 重拾流動性動能，交易更側重於寬鬆預期而非緊縮憂慮 |
| 熊市情況 | 油價在夏季前維持在 80-100 美元區間；核心 PCE 上漲至 3.2% 以上；失業率維持在 4.5% 左右 | 賭注升溫，形成堅固的長期高利率交易 | BTC 的交易更像是一種期限較長的風險資產，緊縮的金融條件和強勁的現金競爭對價格造成壓力 |
| 下一步關注什麼 | 4 月 3 日：就業報告；4 月 9 日：PCE；4 月 28-29 日：FOMC | 軟性數據會削弱加息的論點；持續的通脹和堅挺的勞動力市場則會強化這一論點 | 這些發布將決定比特幣的抗通脹故事是否重拾動能，還是流動性逆風進一步加劇 |
看空情境只需EIA出現錯誤即可。若油價在夏季前持續維持在80-100美元區間、核心PCE數據高於3.2%，且4月28-29日的FOMC會議發表的聲明默默認可市場的鷹派重新定價，而非反對它，則升息預期將固化為一項持久的佈局行動。
貨幣市場資產已接近紀錄性的 8 萬億美元，本週流入現金的資金不會自動輪動回流。在這種情況下，花旗銀行對比特幣的衰退性看跌情境將價格定於 58,000 美元，只要利率上限持續，比特幣將作為期限較長的風險資產進行交易。
全球框架
券商現認為歐洲央行和英格蘭銀行可能在四月前就加息，交易員預計到2026年分別將加息72和78個基點。
霍爾木茲海峽也處理約20%的全球液化天然氣貿易。持續的中斷將同時推高歐洲和亞洲的能源成本，壓縮任何主要央行放寬政策的空間。
比特幣與全球風險偏好之間的相關性，因機構參與而進一步加深，意味著在推動加密貨幣上漲的同一宏觀環境下，緊縮的動力來自多個方向同時作用。
長期通脹預期並未突破，而這種控制是當前重新定價與全面滯脹交易之間的唯一區別。
然而，長期預期並不能中和短期政策的計算。
聯儲局自身的點陣圖為重新轉向鷹派留下了空間：與會者對2026年適宜利率區間的預測範圍為2.6%至3.6%，而頂端的離散度足夠大，可在中位數預測移動前吸收一到兩次通脹上行意外。
比特幣現在 面臨一項關鍵考驗，以決定其作為通脹對沖工具，還是作為對全球流動性的集中押注。
