作者：Kathy.xyz
Tether 首次完成審計的消息被市場解讀為「計劃上市」，還導致 Circle 股價下跌。
我昨天剛好讀完 @snapcrakle 兩天前發出的《Tether 不是一間穩定幣公司》，是近期最完善的一篇深度剖析 Tether 公司的文章了。https://x.com/Snapcrackle/status/2036070394650644722
本文基於 Snapcrakle 原文的編譯，並加入我的解讀。
TLDR：@tether 這家成立於 2014 年的公司，最初以發行全球最大的穩定幣 USDT 起家，如今已發展成為一家橫跨貨幣發行、區塊鏈基礎設施、能源和比特幣算力的多元化企業集團。
核心業務：USDT，當之無愧的穩定幣龍頭
Tether 的核心產品 USDT 是全球市值最大的穩定幣，也是加密市場流動性的基礎支柱。
截至 2026 年，USDT 的關鍵數據如下：
流通總量：1860 億美元
全球用戶數：超過 5.5 億
2025 年鏈上轉移總量：13.3 萬億美元（佔全球穩定幣流量 33 萬億的約 40%）
千元以下小額支付：1,560 億美元（主要來自新興市場用戶）
Tether 的商業模式建立在「儲備利息」之上：每一枚 USDT 後面都對應等值的法幣儲備（主要為美國國債），這些儲備產生的利息構成了公司的核心收入來源。
在 2025 年，Tether 僅憑 300 名員工實現了超過 100 億美元的淨利潤，成為全球人均盈利能力最高的企業之一。
Tether 目前持有的美國國債規模已超過德國，使其成為美債市場中不可忽視的機構投資者。
產業版圖：從穩定幣到全棧基礎設施
Tether 的戰略擴張遵循一條清晰的垂直整合邏輯——從貨幣發行出發，向上延伸至區塊鏈清算層，向下延伸至能源和算力基礎設施。
? 發行層：USDT
USDT 是 Tether 的核心資產，也是其所有擴張的資金來源。透過 USDT 儲備產生的浮存金收益，Tether 能夠在不依賴外部融資的情況下持續投資新業務。
? 清算層：Plasma @Plasma
在 2025 年，Tether 推出了自研的 Layer-1 區塊鏈 Plasma。Plasma 以比特幣為錨，專為穩定幣支付場景設計：支援 EVM 兼容、USDT 轉賬零手續費，並主動剔除 NFT 和 Meme 幣等投機性功能。這條鏈的戰略意義在於，Tether 不再依賴以太坊等第三方網路進行 USDT 的結算，而是掌握了自己貨幣的清算主權。
⛏️ 算力與能源層：比特幣礦業
Tether 已累計投入超過 20 億美元，佈局比特幣挖礦與能源基礎設施，目前持有逾 10 萬枚比特幣。CEO Paolo Ardoino 公開表示，Tether 的目標是在年底前成為全球最大的比特幣礦工。在地理佈局上，Tether 已在烏拉圭、巴拉圭和薩爾瓦多建立礦場。
在 2025 年第四季度，Tether 還開源了其自研的礦業操作系統 MOS，進一步強化其在礦業生態中的影響力。
? 儲備層：多元資產配置
Tether 將盈利的 95% 留存再投資，形成以美國國債為主、輔以黃金和比特幣的多元化儲備體系。這一配置策略與伯克希爾·哈撒韋的「浮存金驅動投資」邏輯高度相似。
Strategic investment layout
Tether 投資了超過 100 家公司，佈局的領域相當多元：
Plasma 融資：Peter Thiel 參與領投，總共募資 5 億美元，體現頂級資本對 Tether 基礎設施戰略的認可
能源基礎設施：在拉丁美洲多國佈局可再生能源礦場，將挖礦成本與清潔能源掛鉤；
Open-source ecosystem: Cultivate the industry ecosystem through Open Source Mining OS (MOS) and enhance influence over Bitcoin mining standards
新興市場金融服務：投資了非洲、拉丁美洲多家支付渠道商和加密銀行，打通下游渠道
貴金屬與比特幣基礎設施：為其資產儲備布局，包括持股上市公司 Elemental Altu、Gold.com、Twenty One Capital，以及比特幣抵押貸款平台 Ledn 等
新興科技領域：相當多元，包括 Generative Bionics（AI 驅動的假肢與仿生技術公司）、Neura Robotics（人形機器人）、Blackrock Neurotech（腦機介面醫療設備公司）、Rumble（影片媒體平台）
結語：Tether 的成功之道
Tether 公司的成功，完全脫離了西方主流的融資與投資路徑。它的增長根植於廣大第三世界國家對美元的需求，並成功轉化為對 USDT 的採用。這對於習慣美元本位的美國人來說，完全是盲區。
Tether 的 CEO @paoloardoino 具有極具前瞻性的視野，近年來的大膽投資與佈局進一步深化了 Tether 的護城河。
