作者：Jason Rosenthal，a16z 運營合夥人
編譯：胡韜，ChainCatcher
華爾街不再只是探索區塊鏈，而是正在向其遷移。
多年來，構成全球資本市場支柱的機構——交易所、清算所和電子交易平台——一直持觀望態度，如今它們正轉向鏈上。
目前正在發生的，是自三十年前電子交易興起以來，資本市場規模最大的基礎設施升級。
But most people won’t realize this until the change is complete.
為何現在轉向：速度改變一切
所有朝這個方向發展的機構都堅信一點——鏈上基礎設施將大幅提升資金流通速度。歷史已經明確證明了這一點。
想想 1990 年代電子交易的發展：在電子交易網絡（ECN）和在線經紀商出現之前，一筆交易需要數分鐘才能完成，點差以分數計算，且交易權限受限於地域和資金。後來，基礎設施發生了變化。點差大幅下降。佣金從 150 美元降至 9.95 美元，最終降至零。交易量呈爆炸式增長。散戶參與度也大幅提升。2000 年代的市場與 1990 年代的市場截然不同——不僅價格更低，規模也更大。
代币化將同樣的邏輯應用於整個全球金融體系：全天候市場、即時結算、無縫跨境分銷、打破以往六位數最低限額鎖定的資產分割、抵押品實時流動而非隔夜閒置。更高的交易速度。更廣泛的參與。更大的市場蛋糕。
但代幣化究竟意味著什麼？代幣化資產是現實世界資產（RWA）的數位化表示——例如國債、蘋果股票、房地產契約——以可程式設計代幣的形式記錄在區塊鏈上。與以往由託管機構在特定時區的工作時間內透過中心化資料庫追蹤所有權不同，代幣化資產存在於鏈上：可轉讓、可程式設計，並可在全球任何時間即時結算。
它不是衍生品，而是真正的資產——而且擁有更完善的底層架構。
各機構已開始行動。
2025年12月，DTCC 收到美國證券交易委員會（SEC）的無異議函，授權其在已獲批准的區塊鏈上進行現實世界資產的代幣化。DTCC 在 2024 年處理了 37 萬億美元的交易。目前，其目標是在 2026 年上半年推出美國國債的代幣化服務。
2026年1月19日，紐約證券交易所宣布推出一個平台，用於全天候（24/7）進行美國股票和ETF的鏈上交易和結算——包括零碎股交易、即時結算和穩定幣融資——並與紐約銀行（BNY）和花旗集團合作，支持洲際交易所（ICE）清算所的代幣化存款。全球最具標誌性的證券交易所正邁向鏈上交易。
Tradeweb 於 2025 年 8 月完成了首筆以 USDC 為對價的美國國債實時全鏈融資——這筆交易於週六完成，避開了傳統的結算窗口，參與方包括美國銀行、Citadel Securities、DTCC 和 Virtu Financial。此後，該融資模式每季度都在擴展，目前已涵蓋跨境和日內結算。納斯達克於 2025 年 9 月向美國證券交易委員會（SEC）提交了其擬議的規則變更。
這看起來越來越像是一次遷移，而非一系列孤立的實驗。
當前體系中的隱性成本
推動這一切的還有第二個因素：現有市場是圍繞中介機構而非市場構建的。
讓我們來看一個典型的證券交易：交易者向經紀商支付點差。在機構交易中，主經紀商會收取融資費用。交易所和過戶代理機構會從中抽取佣金。託管機構會收取保管費。DTCC 則會在清算、淨額結算和結算過程中收取費用。即使美國最終在 2024 年實現了 T+1 結算——這項改革歷經數十年，因為過去需要數天時間——資金仍然會被鎖定一夜，這相當於對所有參與者徵收「結構性稅」。
智能合約和原子結算打破了上述僵局。現在，交易雙方可以立即在鏈上完成交易，且交易結果具有最終效力。
現有體系中的利潤空間——也就是其利潤率——並未消失……而是成為了新進入者的機會。換句話說，他們的利潤空間就是你構建新體系的機會。
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最終的突破在於監管的清晰化——而這一進程終於啟動了。如果目前的勢頭能夠持續，《CLARITY 法案》對傳統金融的影響，將如同《Genius 法案》對穩定幣的普及和加速發展所取得的成就一樣。
The safeguards required by large institutions are already beginning to emerge. What does this mean for builders?
全球金融基礎設施向鏈上遷移將催生對全新產品和服務類別的需求。
行動最快的現有企業並非你的競爭對手——而是你的客戶。DTCC 不想構建中間件。紐約證券交易所不想構建合規工具。Tradeweb 不想構建跨境分銷層。
這些公司正在構建受監管的、機構級的基礎架構，而創始人則負責構建運行在其上的所有產品。
這與 20 世紀 90 年代的模式如出一轍。交易所並未構建 E*TRADE。它們沒有構建彭博終端。它們也沒有構建定義下一個時代的訂單管理系統和主經紀商平台。這些平台是由那些預見到未來趨勢的創始人所創建的。
更多參與者，更快的流通速度，更低的摩擦。
更高的流動性，更大的市場。
歷史已經清晰地表明了這一切的最終走向。
開啟代幣化金融市場基礎設施的窗口已至。把握時機，穩步發展。
