作者：深潮 TechFlow
US stocks: Quarter-end settlement day, the first-quarter bills are on everyone's desk
週二，日曆翻到了 3 月 31 日，也翻到了 2026 年第一季的最後一頁。
截至週一（3 月 30 日）收盤，標普 500 報 6,343，全季下跌超過 7%，距 1 月底歷史高點已偏離 9% 以上，處於距修正區間一步之遙的位置。納指已在修正區間之內，道指上周五也已正式跌入修正——道指、納指同步淪陷，這是 2022 年美联储暴力加息週期以來從未有過的局面。羅素 2000 小盤股更慘，收於 2,414，修正深度已超過 12%。標普連續五週收跌，是 2022 年以來最長連續週跌幅。
季末的「窗飾」效應本應帶來一定支撐，基金經理在季末傾向於換倉，賣出劣質股、買入表現優異的股票，以製造看似亮眼的持倉。但今年第一季，「表現優異」這個詞本身充滿爭議：能源和防務股上漲，代價是科技和消費股慘跌。被基金經理鎖入「最佳持倉」的，往往是跑贏大盤的石油股，而非 Nvidia 和微軟。
這種扭曲的內部結構，在週一的盤面中寫得非常清楚。道指僅上漲 49.5 點（+0.11%），因富國、摩根大通與能源公司支撐了防線；標普 500 下跌 0.39%，納指下跌 0.73%，科技板塊再度扮演拖累者。Micron 單日暴跌 9.7%，是這場戰爭對晶片股慢刀割肉的縮影：谷歌的算力壓縮演算法、霍爾木茲封鎖下半導體供應鏈的不確定性，已將最受寵的 AI 硬體股打成驚弓之鳥。科技板塊 50 日均線已跌破 200 日均線，形成「死叉」，五連月下跌，是自 2002 年 9 月互聯網泡沫破裂以來從未有過的連跌長度。
週一還有一句話值得載入歷史檔案：美联储主席鮑威爾在哈佛大學演講時明確表示，美联储政策「處於合適位置」，傾向於「看穿」這場供給側衝擊。他說：「當貨幣政策的緊縮效果真正傳導到經濟時，這場油價衝擊大概率早就過去了，那時再壓制經濟是不合時宜的。」這是教科書級別的鴿派表態——但市場的反應卻是繼續下跌，因為與此同時，油價仍在攀爬，WTI 已站上 102.88 美元，布倫特在 108 美元上方。
鮑威爾的“看穿”與油價的“不看穿”，正是本季末市場中最無解的矛盾。
今日的重點同時在數據與財報面落地：消費者信心指數（3 月）和 JOLTS 職位空缺（2 月）將於盤中釋出，而耐吉將於收盤後公布財報——這是本季唯一一檔道瓊指數成分股的重磅財報，也是這場戰爭以來消費類巨頭的首次期末檢閱。華爾街共識預期：每股收益約 0.29 美元，較去年同期下滑約 46%，營收約 112 億美元，與去年基本持平。在低基數之下，越南與印度供應鏈受霍爾木茲封鎖影響，將是管理層措辭中的關鍵變數。
摩根士丹利的判斷值得單獨提出：該行在季末前夕將全球股票評級下調至「中性」，同時將美國債券和現金上調至「超配」。理由是「油價供應中斷的規模與持續時間存在不確定性，使風險資產的前景變得更加不對稱」——這是華爾街頂級機構以最克制的語言，表達了最悲觀的預期。
Gold and Oil: Oil Prices Remain Elevated at Quarter-End, Gold Rebounds Counter-Cyclically
油價：103 美元，戰爭溢價未消退
WTI 原油週一收於每桶 102.88 美元，布倫特原油約在 108 至 109 美元區間，均創下伊朗戰爭爆發以來的新階段高點。催化劑來自週末的新一輪升級：也門胡塞武裝向以色列和美軍目標發射導彈，伊朗於夜間襲擊一艘途經科威特水域的油輪——後者直接引爆了週一盤後期貨的新一輪上衝。
從數據來看這場戰爭對油價的總賬單：WTI 年初時約 57 美元，目前已漲約 80%。這是本季最大的市場故事。
值得記錄的宏觀視角：有經濟學家指出，當前的全球供應收縮烈度，堪比 1973 年阿以戰爭期間的 OPEC 禁運衝擊。IEA 已將這場危機定性為「有史以來最嚴重的全球能源安全挑戰」。
黃金：在油價通脹鏈的夾縫中尋找再次起飛的條件
黃金週一上漲約 1.4%，報於 4,542 至 4,544 美元區間，已遠離 4,100 美元的低點。
黃金的結構性處境仍然複雜：一方面，它確實因美元在通脹預期上升時走強而承壓；另一方面，戰爭本身與央行持續增儲的底層需求從未消失。3 月整體黃金跌幅約 17%，是自 1983 年以來最慘淡的單月——但這是在創下 5,600 美元歷史高點後的回撤。站在季末的位置，黃金全季仍錄得正收益，仍是今年以來除能源股之外表現最好的主要資產之一。
加密貨幣：比特幣止跌企穩，但季末賬單同樣不好看
比特幣週一報約 66,727 美元，週一內一度回升至 67,747 美元附近，但全季走勢慘淡，從年初約 97,000 美元高點算起，Q1 跌幅超過 30%，正式成為今年表現最差的主流資產類別。
一個意外的信號在季末傳來：策略本週首次暫停了比特幣購買，連續 13 週的買入紀錄在戰爭最激烈的這一週中斷。這不一定是看空信號，也可能只是內部管理操作；但在 Bernstein 剛喊出「底部已現」的背景下，這個時間點的暫停格外引人注目。
比特幣在整個 Q1 的處境有其內在邏輯的複雜性：它在戰爭爆發初期隨所有風險資產暴跌，然後在某些階段反彈，展現出一定的「地緣危機韌性」，但在利率預期向加息方向飄移的宏觀環境下，它終究無法脫離流動性邏輯的引力。全球加密總市值在 Q1 收縮約 25% 至 2.5 萬億美元左右，恐懼與貪婪指數維持在 25（極度恐慌）附近。
整個 Q1，加密市場的主要壓制力量不是某一次暴跌，而是一種持續性的流動性收緊預期——當美联储的下一步從「降息」變成「可能加息」，所有高風險資產都在重新定價。
今日總結：戰爭第一季度的終局，歷史將如何記錄這 32 天
3 月 31 日，2026 年 Q1 收官：
美股：標普 500 全季下跌逾 7%，道指、納指跌入修正區間，科技板塊連續五個月下跌，創 2002 年以來最長紀錄，VIX 維持在 30 以上。這場季度跌幅幾乎全部發生在 2 月 28 日美以聯合打擊伊朗之後的 32 個交易日內。
油價／黃金：WTI 原油全季從約 57 美元漲至 102 美元，漲幅約 80%，是戰爭對全球經濟最直接的衝擊波傳導路徑；黃金在創下 5,600 美元歷史高點後回落至 4,500 美元附近，季度仍錄正收益，但 3 月單月跌幅約 17%，創 1983 年來最慘單月。
加密貨幣：比特幣全季下跌逾 30%，成為 Q1 表現最差的主流資產，但相對於最慘時期約 62,800 美元的低點已有所回升，現穩守在 66,000 至 68,000 美元區間。
市場現在只關心一個問題：4 月 6 日到來時，特朗普會真的按下按鈕嗎？
4 月 6 日是川普設定的最新截止日，屆時若霍爾木茲仍未重開，他將面臨打擊伊朗能源基礎設施或再次延期的選擇。這兩種結果都會帶來市場代價：前者意味著油價突破 130 美元和真實衰退風險；後者意味著川普的談判信用進一步透支，市場將開始認真為「長期封鎖」情境定價。
沒有人知道哪條路會被選擇。只知道，第一季已經結束，那 32 天的代價，寫在了每一個資產類別的 K 線裡。
