火星财经消息，NextGen Venture 创始人 Jason Huang 在 X 平台发文称，Strategy (MSTR) 上周通过 ATM 增发新股，并未实际提升每股比特币持仓量，反而稀释了其 mNAV 倍数。他指出，每股对应的比特币数量正在下降，官方 mNAV 指标已降至 1.1 倍，该数据基于上周下跌前的最近一次披露。Huang 警告称，一旦 MSTR 相对比特币的表现再落后 10%（负 Alpha），每次通过 ATM 增发都将进一步稀释每股比特币持仓量，届时死亡螺旋将真正开启，近期的下跌仅是前菜。