火星财经消息，5 月 29 日，美国 4 月核心 PCE 年增进一步升至 3.3%，创 2023 年 11 月以来新高，美联储官员穆萨莱姆更直接表示「加息可能性大于零」，代表联准会内部已开始重新讨论进一步收紧政策的必要性。同时，高盛总裁 John Waldron 罕见公开警告，通膨已成为当前经济最大的单一风险，而市场对年内再度升息的定价也首次超过维持利率不变。 真正让市场担忧的，不只是数据本身，而是「高利率失效」的迹象开始浮现。过去升息能压制需求，但目前 AI 相关资本支出正形成新的流动性黑洞。从微软下周将发布新编码模型，到 Anthropic 最新融资后估值逼近 1 兆美元，AI 基建与算力投资仍在疯狂扩张。市场开始发现，这类支出对利率并不敏感，企业仍愿意持续融资、扩产与投入资本开支，使高利率对需求的压制效果被大幅削弱，也让通膨黏性开始结构化。 更麻烦的是，美国内部的通膨指标已出现罕见分裂。核心 PCE 升至 3.3%，但核心 CPI 仍只有 2.8%，代表不同统计方式正在反映完全不同的通膨世界。由于 AI 设备、软体与外食服务等项目在 PCE 中的权重更高，使联准会真正关注的通膨压力，实际上比市场表面看到的更高。这也意味著，新任联准会主席沃什上任后，市场不只要重新适应政策方向，还得重新理解「到底哪个通膨数据才是真正的风险」。 另一条风险主线则来自中东。虽然万斯表示美伊协议「非常接近」，但伊朗与美国仍持续互相打击与制裁，霍尔木兹海峡风险并未真正解除。市场目前最大的矛盾在于：川普需要压低能源价格与稳定选情，但共和党鹰派又不愿接受任何被视为「让步」的协议。这使市场开始进入一种非常危险的状态——即能源供应风险尚未解除，但通膨与殖利率却已经提前重新上行。 亚洲方面，日本东京 CPI 虽降至四年低点，但市场仍押注日本央行 6 月升息，原因在于能源、食品与日圆贬值压力仍未消失。这代表全球主要央行已开始同步面临同一问题：即使经济放缓，通膨仍可能因能源、地缘政治与 AI 投资而维持高位，迫使央行难以重新回到宽松政策。 加密市场方面，BTC 目前已不只是单纯反映风险偏好，而更像是在测试「全球流动性能否承受更久的高利率」。若美债殖利率、美元与能源价格同步上行，市场资金将更倾向回流高收益美元资产，加密市场波动率可能再次放大；但若美伊局势缓和、油价回落，市场则可能重新回到 AI 与风险资产叙事。现阶段市场最大的变化，是资金开始重新接受一件事——高通膨、高利率与高波动，可能将同时存在更长时间。