原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010）
在經歷日線八連陽後，BTC 再次掉頭，從 7.6 萬美元持續下行，目前暫報 69200 美元。過往行業內參考的主流抄底指標，包括 Ahr999（又稱 “9 神指數”）、周線 RSI、STH-SOPR（短期持有者買入均價）、LTH（長期持有者買入均價）、MVRV Z-Score（已實現市值比率），均呈“時靈時不靈”的狀態：不少指標儘管處於低位，但市場卻持續下跌；某些指標處於高位，但市場却又偶爾暴漲。
鑑於此，我們將在本文中呈現行業內 4 大具有代表性的抄底指標，並結合數據及現實生活等「隱性指標」來構建新的「抄底指標」，試圖以此探索 BTC 的下行空間。以下內容僅供學習交流，不構成投資建議，一切投資風險自負，請 DYOR。
4 大經典指標看 BTC 抄底時機：最佳時機未到，BTC 或將跌破 6w
從去年 10 月的 12.6 萬美元高點到如今的 7 萬美元左右震盪，BTC 的價格在短短幾個月內彷彿坐上了過山車。而在如此多變的加密市場環境下，不少行業指標已失去參考價值，包括但不限於動態靈活的礦機關機價、行業恐慌與貪婪指數、谷歌搜尋熱度指數以及基於 BTC 早期滲透階段建立的彩虹圖。
原因無他，只因 BTC 現貨 ETF 資金流入、美股 DAT 財庫公司日漸增多、美國監管機構大開方便之門後，BTC 的評估體系發生了結構性改變，機構化持倉、衍生品套利、交易所內部結算以及美國宏觀貨幣政策乃至全球地緣政治成了影響 BTC 價格權重更高的因素。換句話說，過往的鏈上指標、盈虧損益只能作參考，而不能產生直觀結論了。
我們在此以業內仍具有一定代表性的行業指標來進行數據呈現與結果分析，或許更能直觀地說明舊指標的失靈現狀。
指標一：MVRV Z-Score，錨定價值體系集體偏移
圖一
圖二
圖三
截至 3 月 18 日，MRVR 指標暫報 1.31；此前，2 月，加密研究員 anıl 曾指出，“當 MVRV Z-Score 降至 0 以下，特別是低於 -0.20 時，比特幣處於價格最低點。在本輪週期中，比特幣觸及的最低數值為 +0.26，這意味著經典的‘綠色區間’尚未經過測試。”（上圖圖 2）3 月 14 日，Bitcoin News 發文指出，MVRV Z Score 已降至約 0.38，該水平此前曾預示估值過低。其他關鍵支撐位包括 54000 美元附近的已實現價格，以及 58000 美元附近的 200 周移動平均線。Bloomberg 指出，潛在底部區間在 45000 美元至 55000 美元之間，但持續復甦需要新的需求支撐。（上圖圖 3）
失效原因：ETF 托管和 DAT 公司的大規模持仓，系統性地抬高了已實現價值（RV），使得 Z-Score 的分母（標準差）大幅提高，歷史上的「極端負值」在當前結構下已極難複現。
指標二：Ahr999 指數（9 神指數），0.45 以下抄底區間已持續近 50 天
自 2 月 1 日開始至今，Ahr 999 指標已持續近 50 天均處於 0.45 以下，而歷史上該指標<0.45 的天數僅為 612 天，整體占比約為 11%。3 月 19 日，Ahr 999 團幣指標數據為 0.37，顯示仍為抄底區間，但很難給出更多長期指導資訊。
失效原因：自去年 10 月 11 日大幅暴跌以來，市場持續處於超賣狀態，加上特朗普多變的政策、美联储降息不及預期以及國際地緣政治風波，BTC 的避險屬性大不如前，因此在跌破最大 BTC DAT 上市公司 Strategy 此前的 7.6 萬成本線後，仍等待更多資金流動性修復，該指標逐漸成為「長期主義價值投資者」的安慰指數。
指標三：SOPR、STH-SOPR 持續低於 1，LTH-SOPR 持續處於 0.75-1
SOPR（Spent Output Profit Ratio）通常作為衡量鏈上移動籌碼的平均盈虧比，其中，LTH-SOPR 專注於持倉超過 155 天的長期持有者。LTH-SOPR 跌破 1 通常代表老籌碼開始止損出貨，歷史上對應深度熊市底部。
2 月，Bitfinex 曾发布分析报告指出，鏈上指標顯示調整後 SOPR（已花費輸出利潤比率）已降至 0.92–0.94 區間，反映多數幣種在虧損狀態下轉移，結構性壓力仍存。
3 月 14 日，Glassnode 周度报告也指出，STH-SOPR 的 7 日均線處於 0.985，連續低於 1 的時間已超過自 2025 年 10 月以來——這是典型的熊市體制特徵。這是熊市週期的顯著特徵。與此同時，LTH 的淨頭寸變化顯示老籌碼仍在減少，但速度已顯著放緩，從 2025 年第三季度/第四季度的激進分發轉為更溫和的獲利了結模式。
失效表現：沒有老籌碼投降的下跌，不構成傳統意義上的週期底部。STH-SOPR 持續低於 1 是熊市確認，但 LTH-SOPR 的拐點何時到來才是真正的底部先行指標。
指標四：BTC 梅耶指數，低於 0.8 已持續近 50 天
作為僅以 BTC 當前價格與 200 天移動平均線相比得出的行業指標，BTC 梅耶指數和九神指數類似，已持續近 50 天低於 0.8。以往，通常 < 0.8 為歷史性低估價格區間。因此，儘管該指數僅基於簡單的價格均線，不依賴鏈上交易數據，受機構化影響相對較小，但還是難以構成持續的抄底指標。
3 大指標或揭示熊市抄底區間：CVDD 鐵底、NUPL 負值、穩定幣交易所流入量
CVDD（Cumulative Value Days Destroyed）：分析師的個人鐵底模型
该指标由加密分析師 Willy Woo 開發，用於追蹤 BTC 在不同價格區間的累積持有權重，構建一條「歷史性鐵底」曲線。
值得一提的是，該曲線曾於 2018 年 12 月、2022 年 11 月兩度接近 BTC 市場價格，但截止目前仍從未跌破過該曲線。
目前，CVDD 模型顯示當下 BTC 鐵底約為 4.5 萬美元。
NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）：BTC 全網盈虧淨值
该指标 主要用于衡量全網未實現盈虧的淨值，大概的判斷標準如下：
高 NUPL（>50%）：由貪婪驅動的峰值；理想的獲利了結時機。
低 NUPL（<0%）：恐懼或投降；潛在的底部。
值得一提的是，NUPL 指標最近一次跌至負值為 2022 年 6 月至 2023 年 1 月期間。
目前，NUPL 指標仍停留在 0.2 左右。
Stablecoin Exchange Netflow：穩定幣交易所淨流入
该指标 主要用于判斷穩定幣是否回流交易所，即市場買盤即將出現的前置信號。歷史上，穩定幣淨流入的持續回升，往往先於 BTC 價格實質性反彈 2–4 周出現。
該指標生效的邏輯在於，沒有穩定幣回流的價格反彈，只是槓桿驅動的技術性彈跳，可持續性極低。
目前來看，佔據穩定幣市場約 80% 份額的 USDT、USDC 仍在持續失血當中，距離 BTC 底部仍有相當一段距離。
結語：買在無人問津，賣在人聲鼎沸
在文章最後，我們仍需強調，以上各類指標僅為參考，具體的交易投資策略因每個人、每個機構不同的風險偏好、資金規模乃至持倉週期而各有差異。
不過，相較於抄底指標，或許加密行業的逃頂指標更為靈活——就像不久前暴漲到人人矚目的黃金、白銀一樣，一旦 BTC 的討論熱潮蔓延到你身邊，無論是地鐵上買菜的大媽，還是理髮師的 Tony 老師，當他們都開始向你詢問關於 BTC、Crypto、加密貨幣的投資時，或許及時賣出將是唯一最佳選擇。
希望我們每個人都能等到那一天，開啟一場「屬於自己的偉大撤退」。
