WEEX 唯客博客， 撰文：StableScarab編譯：Tyler 作為收益最高的 ETH LSD，Frax Finance 所推出的 frxETH 在過去 3 個月卻為何突然減少了 10 萬枚 ETH 的 TVL？ 本文就旨在幫助大家了解競爭激烈的 ETH 質押市場，以及 Frax Finance 背後所折射出的深層次因素。 什麼是 frxETH？ frxETH 是 Frax Finance 推出的以太坊穩定幣，由 ETH 直接質押後生成，且 frxETH（sfrxETH）採用了雙代幣設計，這也助力其成為當前收益率最高的 ETH 流動性質押衍生品（LSD）： 因為除了傳統質押形式之外，frxETH 的其他用例也會提升 sfrxETH 的年化收益率（APY），所以自 2022 年 11 月推出以來，sfrxETH 的收益率不僅比同期的 stETH 高出 24%，甚至比 rETH 高出 40%。 那麼在高收益率之下，frxETH 的 TVL 為何還會大幅下跌？ 很簡單，積分、積分、還是 TMD 積分！ 再質押熱潮席捲了 LSD 市場——Eigenlayer 向鎖定 ETH 的用戶提供獎勵積分，吸引了天量的 TVL，且流動性再質押收益率甚至更高。 所以從數據圖表上看，2 月 5 日 Eigenlayer 開放存款的時間節點，正好也是 frxETH TVL 的最高點。 frxETH 與 sfrxETH 的套利平衡 為什麼會有 frxETH 用戶不選擇二次質押，願意將自己的收益讓渡給 sfrxETH 用戶？ 因為 Frax Finance 為 frxETH 用戶提供了另外一個收益選擇——將 frxETH 存入 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池，收穫 LP 收益。 從用戶角度看，Frax Finance 其實是為 frxETH 提供了兩種收益路徑： 先將 ETH 質押為 frxETH，然後存入 frxETH/ETH 流動性池吃 Curve 收益，同時讓渡出自己的 frxETH 質押收益； 先將 ETH 質押為 frxETH，然後再度質押為 sfrxETH，這樣在獲得自己質押收益的同時，額外獲得第一部分用戶讓渡出來的 frxETH 質押收益；   理論上講，選擇在 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池（frxETH）和選擇二次質押（sfrxETH），會因為收益率的差異逐步形成動態的套利平衡，從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。 而根據 Frax Finance 官網數據，截至 6 月 12 日二者的收益率也確實比較接近：Curve 的 frxETH/ETH 流動性池（frxETH）為 2.72%，二次質押（sfrxETH）為 3.42%，二者的佔比也基本接近。 LSD 積分戰爭的背後 在 LSD 的競爭格局中，積分屬於「激勵」類別，即用於吸引投資者參與項目的臨時獎勵，這對於啟動項目很有用，但並不意味著永久有效。 大家也都很清楚，積分不會持續太久，所有的積分模式都是一種不可持續的策略——積分最終會轉換為其他資產，從而導致被高激勵吸引過來的用戶轉戰其他項目。 然而再質押本身是一種很有效的技術敘事，可以為用戶提供額外的收益，而 Frax Finance 也計劃將在 frxETH v2 中直接提供原生的再質押服務。 在這個過程中，能否設計合適的激勵系統，決定了該服務是否可以持續發揮作用，這也正是 Frax Finance 設計 Flox 機制的底層原因——Flox 作為針對 Frax Finance 新 L2 Fraxtal 的區塊空間激勵計劃，主要是伴隨著 FXTL 的尾部代幣進行分發。 由於 Flox 會檢查用戶的資產和鏈上交互活動，因此任何一名用戶只要在 Fraxtal 上持有 frxETH 就可以輕鬆賺取 FXTL。 按照最新的官方文檔信息，作為 L2 網路的 Fraxtal，也是一個模塊化的 Rollup 區塊鏈，具有「分形擴展」（fractal scaling）的路線圖，功能和特性包括： EVM 等效性。Fraxtal 利用 OP 堆棧作為其智能合約平台和執行環境，使得項目方們部署應用程序與 Optimism、Base 一樣快速、安全且低成本； 模塊化 Rollup。Fraxtal 將有多個組件和中間件，供其他鏈和網路使用、連接、部署 L3 並在其上構建，目前 Fraxtal 使用由 Frax Finance 核心團隊開發的單獨數據可用性（DA）模塊； 區塊空間激勵措施（稱為 Flox）。該功能用於獎勵用戶和開發人員——任何花費 Gas 並與網路上的任何智能合約進行交互的賬戶和智能合約，將根據 Flox 演算法獲得「Fraxtal Point System」（FXTL）積分獎勵，這些積分以後可以轉換為代幣； frxETH 作為 Gas 支付代幣；   此外根據官方披露，Fraxtal 將與主要以太坊基礎設施提供商一起推出，包括 Etherscan 的 Fraxscan 和 Safe、Chainlink、Axelar Network 和 LayerZero 等各式 DeFi 相關服務。 所以為什麼我會認為 frxETH 會復甦？除了原生重質押功能之外，frxETH v2 還將引入以下新功能： 去中心化驗證者； 更高的節點資本效率； 節點運營商績效激勵；   最重要的是，Fraxtal 將使用 frxETH 作為 Gas 費用，燃燒 frxETH 可以提高 sfrxETH 的年化收益率（APR）。 好事多磨，frxETH 後續能否成為以太坊流動性質押賽道的異數，值得深度觀察。 WEEX唯客交易所官網：weex.com