WEEX 唯客博客， 作者： Murphy ，鏈上數據分析師   編者語：上周，加密市場迎來了新一輪的暴跌，比特幣一度跌至 55,000 美元以下。挖礦成本對於比特幣的價格走勢具有重要的參考意義。隨著比特幣價格的下跌，多系列礦機到達關機幣價，這或是一個「局部底部」的標誌。鏈上數據分析師 Murphy 藉助計算模型對 BTC 挖礦成本進行了更為精確的推演： 挖礦成本對 BTC 價格下限的影響有多少？ 有些小夥伴對「挖礦成本是否影響 BTC 價格」有誤解，他們認為在當前資本時代，礦工手上的 BTC 在整個流通市場的佔比很小，因此礦工拋售與否並不影響 BTC 的價格走勢。 這裡可以談談我的個人觀點。首先，挖礦成本對 BTC 的價格「上限」沒有影響，這是毋庸置疑的；但卻會在很大程度上影響 BTC 的價格「下限」。這其中的邏輯並非是礦工到了成本價會拋售或不拋售手上的籌碼，而是在於市場需求端的心理因素。 當 BTC 的價格低於挖礦成本時，投資人會認為此時在二級市場買入 BTC，要比動輒投入千萬資金費時費力通過挖礦獲得 BTC 要划算的多。類似於一種「佔便宜」的心態，佔了礦工的便宜，從而引發市場更多的需求。好比我們買東西，當發現物品的生產成本和價格持平甚至高於價格，我們會買的更加「心安」，就是覺得自己佔便宜了（買不了吃虧買不了上當）。 其次，當 BTC 的價格下跌到一定程度，礦工無法覆蓋成本便會選擇退出部分算力，從而難度下降。難度下降讓挖礦成本降低，「占不到便宜」市場需求減弱，從而價格繼續下跌，算力繼續退出…… 這就進入了死亡螺旋。強大的算力是 BTC 去中心化及系統安全的重要保障。在極端情況下，無人打包、礦場倒閉、礦機賣不掉甚至資產安全受到威脅，這不符合所有人的利益。 因此，挖礦成本一定會在某種條件下影響 BTC 的價格下限！ 那麼如何正確地衡量挖礦成本？我們可以藉助一個簡單的計算模型進行推演： 挖礦成本主要包括 2 個方面：購買礦機和後期運維。其中後期運維成本又主要包括電費及其他（人工、廠房、維修、貸款等）運營成本。我們假設電費成本佔比 70%，其他成本佔比 30%，再加上購買礦機的成本，便組成了礦工的主要成本。 算力價格是指每天每 E 算力（1E = 100w T）所能產生的 BTC 的數量（包括出塊獎勵和手續費收入），當前是 0.809； 單位電價按$0.053，我選取了目前市場上存在的 5 款礦機作為樣本，其中 S19 XP Hyd 是上輪周期的主力礦機，T21 是本輪周期的主力礦機，而 S21 目前官網銷售的是期貨，理論上還未大量部署。所有礦機參數和價格均採集於比特大陸官網。 以上表格便是根據上述模型進行測算得出的結果。可以看到當 BTC 價格在 42,000 美元時，主力礦機 T21 的利潤率為負。意味著此時在二級市場買入 BTC 要比挖礦更划算。 巧合的是，42,000 這個極限值與我在 6 月 23 日發表的《從鏈上數據分析，本輪牛市 BTC 價格回撤的極限值是多少？》一文中用 STH-MVRV 和 TMMP 測算的回撤極限值將不低於 43,000-44,000 這一觀點非常接近。 當 BTC 價格低於 56,500 美元時， T21 的回本周期需要 48 個月。通常來說，一台礦機的最大使用壽命在 3-4 年左右，3 年後即便礦機不出故障，由於落後的能效比也會被新款礦機所取代。屆時老款礦機剩餘殘值幾乎為零，只能給電費成本極低甚至免費電的礦主繼續發光發熱，要不就得按廢鐵稱斤賣掉。因此，對於 48 個月才能回本的 T21 來說，這個價格太不友好了。假設未來 BTC 價格不漲，相當於辛苦 3 年剛剛回本的礦工又要面臨被淘汰，試問這樣的生意誰願意做？ 因此，從這個角度看 56,500 以下的 BTC 同樣具有一定的性價比，尤其比較適合喜歡定投的小夥伴。更新： Mining Pulse  是一個衡量礦工挖礦速度的指標。它主要反映了 14 天平均出塊間隔時間與目標時間（10 分鐘）的偏差。具體來說，Mining Pulse 可以幫助我們理解以下幾點： 1、偏差表示速度差異： 負值表示實際區塊時間比目標時間更快，正值表示實際區塊時間比目標時間更慢。 2、負值表示： · 更快的區塊時間：如果 Mining Pulse 顯示負值，意味著區塊被挖出的速度比預期更快。 · 哈希率增長：這通常發生在網路哈希率增長速度超過難度上調速度時。也就是說，更多的算力（礦工）正在加入，導致區塊生成時間變短。 · 網路擴展：表明網路的哈希算力正在擴展。 3、正值表示： · 更慢的區塊時間：如果 Mining Pulse 顯示正值，意味著區塊被挖出的速度比預期更慢。 · 哈希率下降：這通常發生在網路哈希率下降速度超過難度下調速度時。即一些礦工可能關閉了設備（算力退出），導致區塊生成時間變長。 · 礦工下線：表明一部分礦工正在離線，減少了網路的總哈希算力。 如上圖所示，正值越大表明當前 BTC 的價格越接近礦工的挖礦成本線，導致礦工投降的範圍越大。在本輪周期，從熊市底部到目前為止，一共發生了 5 次 Mining Pulse 超過+0.05 的情況。 第 1 和第 2 次發生在 2022.12.27 和 2022.12.4，當時正值熊市最底部， BTC 價格在 16,000-16,500 美元左右。 Mining Pulse 達到 0.1，即區塊被挖出的速度比預期要慢 10% 左右，大面積的礦工投降，行情進入嚴冬期；通常這也是底部即將出現的特徵。 第 3 次是 24 年 1 月 ETF 通過後，BTC 價格回調到 39,450 美元；第 4 次是 BTC 突破 7 萬美元大關后大量中短期籌碼獲利了解，價格回調到 58,200 美元；第 5 次就是現在， Mining Pulse 已經達到 0.072； 回看歷史數據，如果每次都在挖礦成本線附近買入 BTC ，相當於以比礦工還低的成本獲得了 BTC ，從中長期角度說獲得收益的確定性要大於承擔風險的不確定性。 註：以上計算模型並非精準挖礦成本統計，存在一定程度的誤差，但會比大家在網上看到的「關機價」更加貼近真實成本（關機價通常只計算了電費）。如有疏漏之處，歡迎專業礦工提出指正！ WEEX唯客交易所官網：weex.com