投機者趁日本央行升息前，將對日圓的空頭押注推至九年高點

交易員正以近十年來未見的速度大舉押注日圓走貶，且此時機乃刻意為之。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，截至6月9日，日圓合約的淨空頭持倉達約-145,800份合約，創下九年来對日圓看空投機的最高水平。

日圓在五月和六月期間一直徘徊於每美元157至160之間，市場共識明確：日本央行於6月15-16日即將召開的政策會議將加息25個基點至1.0%。該結果的機率估計介於94%至96%之間。

這將使日本的關鍵政策利率達到自 1995 年以來的最高水平。

機制非常簡單：以日本歷史性超低利率借入日圓，將其閃兌為美元或其他貨幣，然後將資金投入收益更高的資產，例如股票、債券、加密貨幣等，任何回報高於接近零的日本利率的資產均可。借入成本與投資回報之間的差額即為您的利潤。

十餘年來，這項交易一直作為全球流動性的隱藏動力。低廉的日圓借款已為從國庫券購買到槓桿加密持倉等各類投資提供資金。

目前短期持倉的激增表明，交易員認為儘管日本央行正在進行緊縮週期，日元仍將繼續走弱，或至少認為利率上調已反映在價格中，不會帶來顯著的日元走強。

日本的通脹數據支持了鷹派轉向。日本央行已將2026年通脹預測上調至2.8%，而5月生產者價格同比上漲6.1%。

日本政府並未對日圓走弱坐視不理。僅在五月初，當局就估計耗資343億美元干預外匯市場，試圖透過直接拋售美元來支撐日圓。

結果令人失望。日圓短暫反彈後，又回歸其交易區間，投機者幾乎無動於衷。-145,800 手的空頭持倉清楚表明市場對干預威脅的重視程度：並不高。

這為日本央行行長上田和夫創造了一種尷尬的動態。央行正在傳達堅定的貨幣正常化立場，但市場基本上是在質疑其決心。交易員們押注，即使利率上調至 1.0%，儘管對日本而言具有歷史性意義，但日本的利率仍遠低於美國及其他主要經濟體的水平。

如果你好奇為何日本央行會議對你的比特幣持倉有影響，答案在於2024年8月發生的事。去年夏天，日圓套利交易部分平倉時，引發了風險資產的急劇下跌，而加密貨幣受到的衝擊尤其嚴重。

該機制是機械性的，而非情感驅動的。當日元意外走強時，套利交易持倉便會變得無利可圖。交易者需要購買日元以還貸，這進一步推高了貨幣價值，使更多持倉變得無利可圖，從而觸發更多買盤。這是一個反饋迴圈，會從加密貨幣投資者持有的資產類型中抽走流動性。

目前的空頭持倉比2024年8月平倉前更為極端。這意味著，若日本央行會議出現意外情況，或干預措施突然取得成效，將有更多動能引發潛在的空頭擠壓。

基準情境是日本央行加息 25 個基點，市場無動於衷，因為這已提前反映在價格中，套利交易繼續進行。這是概率為 94-96% 的情境。但若上田表示收緊步伐將加快，或日本央行意外釋出言論，暗示今年晚些時候利率可能大幅超越 1.0%，日元可能迅速走強，對槓桿套利持倉造成巨大壓力，並導致全球風險資產資金外流。