距離史上最大 IPO 的誕生，還剩不到一個月。

即將在 Nasdaq 敲鐘的 SpaceX，最早可能於 6 月 12 日上市，代碼 SPCX。Morgan Stanley、Bank of America、Citigroup、JPMorgan、Goldman Sachs 領銜承銷，另有 16 家投行負責機構、零售和國際渠道。

SpaceX 目標籌資 750 億美元，估值 1.75 萬億美元。沙特阿美在 2019 年創下的 294 億美元歷史紀錄，將被一舉超越。即便採用最保守的估算，這也是有史以來規模最大的股票發行。

5 月 15 日，SpaceX 私人股東通過了 5 比 1 拆股，每股公允價值從 526.59 美元降到約 105.32 美元。流通股數量增加 400%。這是一個明確的信號，公司在為零售投資者騰出席位。Bloomberg 上週報導，Brookfield 已經提前下注了 20 億美元的盤前份額。

馬斯克本人將在敲鐘那一刻正式成為全球首位萬億富翁。

而除了馬斯克之外，這場 IPO 真正最大的贏家，可能既不在華爾街，也不在矽谷。

是一個上線不到半年的鏈上交易平台，trade.xyz。

鏈上納斯達克雛形初現

「價格發現」是金融市場裡最核心的權力。

一隻新股上市，定價的話語權屬於誰？過去這個權力分佈在幾個非常明確的位置。一級市場屬於承銷團，他們路演、詢問、做賬簿，最後內部商量出一個發行價。一級到二級的過渡屬於做市商和指定交易商，負責開盤撮合。二級市場之後，權力才真正下放給所有買賣雙方。

trade.xyz 所做的事情，正是改寫了這個權力鏈條。

而這個能力，trade.xyz 在前幾日 Cerebras IPO 時已經證明過一次了。

5 月 14 日，22:00 紐約時間。

距離 Cerebras Systems 在 Nasdaq 正式開盤還有三個小時。這家公司是「英偉達挑戰者」，產品是一塊 dinner plate 大小的 AI 芯片，客戶名單上有 OpenAI。IPO 定價 185 美元，已是市場預期上限的兩倍。

Nasdaq 的盤前撮合仍在進行，散戶最早要到次日凌晨 1 點之後才能交易這隻股票。

但 trade.xyz 上的 CBRS 合約，已經開始放量。

價格從 290 美元拉升至 380 美元，一小時內成交額接近 1 億美元。待次日凌晨 Cerebras 在 Nasdaq 正式開盤，開盤價為 350 美元，較 IPO 定價高出 89%。盤中最高衝至 386 美元。

相關閱讀：《Cerebras IPO 暴漲 68%，鏈上市場幾小时前就定好價了》。

更直觀的對比，是把 trade.xyz 和傳統 Pre-IPO 平台放在一起看。

Forge Global 是全球最大的私募股權二級市場之一，服務於機構投資者、VC 和合格個人投資者，入場門檻為年收入 20 萬美元或淨資產 100 萬美元。5 月 12 日，在 IPO 定價前一天，Forge Price 給出的 Cerebras 最終報價為 113.50 美元，對應估值為 292.6 億美元，比 Nasdaq 開盤價低了 174%。

Hiive 的定位類似，但成交更活躍，最終成交價為 224.93 美元。比 Forge 準確得多，但與納斯達克開盤價仍有 56% 的偏差。

trade.xyz 的報價是 290 美元到 380 美元。

門檻越高的平台，定價越差。開放越徹底的平台，定價越準。

這不是巧合，是結構性差異。

Forge 和 Hiive 本質上是單向市場。賣方是想套現的員工和早期投資人，買方是看好公司的合格投資者。沒有人能公開押注「這家公司被高估了」，因為做空的渠道根本不存在。這造成了系統性偏差，單向市場的價格只能被向上壓力驅動，看空的力量沒有表達出口。

Forge Price 每日更新一次，是算法模型的輸出，而非實時市場成交。Hiive 的成交是離散的，有時幾天才有一筆。路演期間，投行每隔幾天才向市場釋放一次價格信號，每一次都是選擇性披露。

而 trade.xyz 是 7×24 小時持續運轉的撮合市場，每 3 秒更新一次價格。它允許全球任何持有 USDC 錢包的人參與，可以做多，也可以做空。每一筆成交、每一個掛單，都是參與者在用真金白銀公開表達自己對這家公司的判斷。

鏈上市場正在領先 Nasdaq 完成定價。

而這一趨勢，自然也被頂尖交易員們捕捉到。

「今天接到了 4 通來自不同基金的電話，他們都在 trade.xyz 上觀察 CBRS 交易以進行價格發現。這太超現實了。」CBRS 在 Nasdaq 敲鐘當天，宏觀博主 Citrini 發出一條推。

同一天，他追加了第二條，只有一句話，配圖是華爾街交易員盯著螢幕的現場照片。

摩根士丹利的價格發現，發生在 trade.xyz。

這兩條推文被轉發了幾百次。轉發名單中，有 Benchmark 合夥人 Eric Vishria、VanEck 數位資產研究主管 Matthew Sigel，以及一批不在 Crypto Twitter 上、平時只撰寫宏觀和股票的帳戶。

值得注意的是 Citrini 本人。他並非 DeFi 圈的人。他過去幾年的內容主線是宏觀、AI 板塊、IPO 套利，客戶群體偏機構和家族辦公室。這樣一個賬戶公開背書一條 HIP-3 上的合約，意味著「價格發現已經遷移」這件事開始進入了傳統金融的對話框架。

到 5 月 18 日，SPCX 上線當天，Citrini 又發了一條。「在 trade.xyz 的 Pre-IPO 市場上，SpaceX 的估值已超過 2 萬億美元。考慮到這個市場對 CBRS 的估值曾經如此精準，Musk 將毫無懸念地成為全球首位萬億富翁。」

在某種意義上，trade.xyz 已經從一個去中心化交易平台的實驗品，變成了一個可以被傳統金融人士引用的「定價基準」。

Hyperliquid 是一列高鐵，trade.xyz 坐在車頭

Hyperliquid 是一條專為衍生品交易設計的高性能 Layer 1 區塊鏈，自帶一個完全鏈上運行的訂單簿系統。每秒處理 20 萬筆訂單，出塊時間小於 1 秒，所有交易、撮合、清算都由 Hyperliquid 驗證人網絡在鏈上完成。截至目前，Hyperliquid 在鏈上永續合約市場佔據 38% 份額，是這個賽道事實上的龍頭。

而 trade.xyz 是建立在 Hyperliquid 之上的一層交易介面。

更準確地說，trade.xyz 是在 Hyperliquid 第三號改進提案 HIP-3 框架下的第一個獨立部署實例。HIP-3 允許獨立建設者在 Hyperliquid 鏈上部署和運營自己的永續合約市場，Hyperliquid 提供撮合引擎、保證金系統和鏈上結算，建設者負責定義市場列表、預言機來源、槓桿上限和參數規則。

簡單來說，Hyperliquid 是底層基礎設施，trade.xyz 是建在其上的產品。一個錢包、一份 USDC 保證金、一套訂單簿，貫穿所有 Hyperliquid 生態產品。

trade.xyz 產品的特別之處，在於將鏈上撮合能力連接到鏈外最珍貴的資產上——美股、指數、大宗商品，以及目前正在開放的 Pre-IPO 板塊。它已上線 Apple、Tesla 等主流股票的永續合約，並從 S&P Dow Jones Indices 獲得官方授權，推出首個 S&P 500 永續合約。Pre-IPO 板塊的首個標的為 Cerebras，第二個為 SpaceX。

Hyperliquid 上的 RWA 永續合約持倉量，歷史首次突破 25 億美元。HYPE 單日上漲超過 20%，突破 40 美元。鏈上永續合約市場，Hyperliquid 占據 38% 份額。與此同時，過去一段時間，Hyperliquid 生態發生了幾件事。USDH 被 Coinbase 接手，Circle 的 USDC 成為 Hyperliquid 的 Aligned Quote Asset。Hyperliquid 捕獲 90% 的儲備收益，用於 HYPE 回購和生態激勵。

這是一組同時發生的事件。Coinbase 和 Circle 提供了基礎設施背書，穩定幣這條管道已接通。HIP-3 持倉量的突破，說明真實交易需求正在湧入。HYPE 的價格走勢，說明二級市場對這套系統的估值正在重新定價。

而 trade.xyz 是這個系統中第一個將這些底層能力轉化為外界可見產品的團隊。

2026 是 IPO 大年。Cerebras 已經落地，SpaceX 6 月 12 日敲鐘。OpenAI 和 Anthropic 都在排隊。每一個項目都是硬科技、AI、航天這類敘事最強的賽道，也是零售流量最集中的賽道。

Hyperliquid 是一列已高速行駛的高鐵，2026 年又是 IPO 年，目的地正是這個市場上流量最集中的幾個地方。trade.xyz 坐在車頭。

6 月 12 日 SpaceX 敲鐘那一刻，Morgan Stanley 會拿到承銷費，Brookfield 會兌現它的 20 億美元下注，Musk 會成為全球首位萬億富翁。

而 trade.xyz，拿到的是一種敘事。在史上最大 IPO 的前夜，「定價權」已經發生了變化。而這個共識一旦被市場承認，trade.xyz 將會成為 SpaceX IPO 時最大的贏家之一。

這也是 DeFi 逐步蠶食 TradFi 市場這一漫長進程中的一個縮影。

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