Bernstein 在 900 億美元 AI 基礎設施浪潮中提升比特幣礦機評級

比特幣礦工多年來一直被以單一指標評估：他們控制的哈希率有多少。貝恩斯坦認為，這種評估框架已過時。該公司認為，礦工所持有的資產遠比解決密碼學難題的能力更為珍貴，即人工智慧公司正急切爭取的電力基礎設施。

該論文聚焦於估計達 900 億美元的 AI 基礎設施投資浪潮。那些鎖定電網容量並為其礦機建設高密度冷卻系統的礦工，現已能夠將這套基礎設施出租給願意支付期權費的超大規模雲端服務商和 AI 公司。

伯恩斯坦對四家公司給予「優於大盤」評級：IREN、Riot Platforms、CleanSpark 和 Core Scientific。其中，IREN 獲得 Spotlight 優先推薦，目標價為 $75。

這些公司已掌控當今人工智慧軍備競賽中最難取得的資源：獲准的網站、供電變電站，以及能處理密集 GPU 叢集的冷卻系統。

Core Scientific 在與 CoreWeave 簽訂數十億美元的協議，於其設施中托管 AI 工作負載時，已證明了此模式的可行性。該協議實質上為整個行業提供了概念驗證，顯示出對於願意多元化收入來源的礦工而言，託管模式是可行的。

伯恩斯坦的框架重新定義了這些公司。與其將它們視為僅僅依賴比特幣價格波動的數位資產生產商，該公司將其定位為能源基礎設施企業。這是一個重要的區別，因為它暗示了這些企業擁有更穩定、持續的收入來源，來自長期的 AI 主機合約，並疊加在持續進行的比特幣挖礦收益之上。

在美國，將新的大型負載設施連接到電網需要電力公司審批，時間可能長達數年。已經完成該流程的礦工所擁有的資源，是單靠金錢無法快速購得的。

並非每個擁有變電站和一些風扇的礦工都能成功轉型為 AI 基礎設施公司。這種轉型需要大量的資本支出。支援 GPU 的數據中心需要與 ASIC 挖礦機不同的網絡、不同的電力分配和不同的散熱架構。

伯恩斯坦的評估承認了這種變異性。並非所有四家公司都處於相同的準備階段，各公司的執行成功率也將有所不同。IREN 被列為首選持倉，表明該公司認為 IREN 在縮小這一差距方面進展最為領先，但 75 美元的價格目標仍代表對未來交付的押注，而非當前的成果。

對於關注此領域的投資者而言，關鍵的指標已不再是算力，而是分配給人工智慧與挖礦的合約兆瓦數、託管對手方的信用品質，以及改造現有場地所需的資本。