情境意識 LP 在 AI 基礎設施轉型期間，對晶片板塊買入 7.7B 美元的認沽選擇權

2026年5月18日，Situational Awareness LP 提交了 2026 年第一季 13F 文件。

該基金的美股及期權名義敞口，從2025年底的55.2億美元擴張至136.77億美元，單季增長148%。

但引發市場關注的，不是規模，而是結構：超過 60% 的新增名義敞口，全部押注在晶片板塊的看跌期權上。

Q1 做了什麼

看跌期權覆蓋九個標的：VanEck 半導體 ETF（SMH）、英偉達、博通、甲骨文、AMD、美光、台積電、ASML、英特爾。

其中 SMH 的 PUT 名義規模最大，達 20.4 億美元，英偉達緊隨其後，為 15.6 億美元。美光和台積電同時持有看漲和看跌期權，屬雙向押注波動，而非單邊做空。

需說明的是，13F文件僅披露期權的名義價值，無法直接判斷淨空頭規模。這批PUT倉位可能是主動做空，也可能是於持有多頭的同時買入對沖保護。

Documents alone cannot fully reconstruct the original intent.

在正股方向上，基金繼續加碼算力基礎設施。

CoreWeave 的持股從 610 萬股增至 718 萬股；IREN 和 Applied Digital 同步增持；

礦企方向擴張最明顯，Bitfarms（現更名為 Keel Infrastructure）從 690 萬股增至 1988 萬股，CleanSpark 從 164 萬股增至 1228 萬股，Riot Platforms 從 617 萬股增至 1150 萬股。

Bloom Energy 減持了 359 萬股，但仍持有約 8.79 億美元市值，同時保留 40.85 萬份看漲期權。這是獲利了結，不是改變方向。

退出動作則集中在光通信方向。

Lumentum 和 Coherent 已被完全清倉，上個季度 Lumentum 的倉位占比高達 8.68%，本季度歸零。

英特爾的操作值得單獨注意：上個季度持有約2000萬份看漲期權，本季度全部清倉，同時新建了看跌期權倉位。

不是平倉，而是方向完全反轉，從多頭轉為空頭。

瓶頸在哪裡，錢就在哪裡

這份13F背後的邏輯，是一個具體的供需判斷：AI擴張的約束條件正在遷移。

過去兩年，制約 AI 規模的核心矛盾是 GPU 短缺，市場於是持續交易 NVIDIA、HBM 記憶體、先進製程和光通信。這個階段，晶片板塊整體獲得了大幅溢價。

但隨著算力集群規模衝向 10 萬卡甚至百萬卡，新的約束正在浮現。

美國目前電網接入申請積壓超過2TW，平均等待週期超過五年；變壓器產能有限，新建數據中心的建設週期以年計算；晶片可持續擴產，但支撐晶片運轉所需的電力、土地和建設能力，無法同步跟上。

在這個判斷下，做空晶片板塊的邏輯並非認為 AI 會失敗，而是認為晶片端的估值已提前反映預期，價值正向更下游的實體基礎設施遷移。

買入 SMH 和 英偉達 的 PUT，是對沖晶片端可能的估值回調；繼續持有 CoreWeave、礦企轉型標的、Bloom Energy，是押注真正形成瓶頸的電力和機房容量。

CoreWeave 的操作也印證了這一思路：認購期權從 1,081 萬份減少至 181 萬份，同時普通股從 610 萬股增加至 718 萬股。

方向未變，僅將高槓桿期權倉位換為正股，以降低波動對組合的衝擊。

從 2.25 億到 136.77 億

該基金於2024年9月成立，首份13F報表顯示的美國股票曝險約為2.25億美元。到2025年底，這一數字增長至55.2億美元；截至2026年3月31日，名義曝險達到136.77億美元。

2025年上半年，基金實現回報約47%，同期標普500漲幅才約6%，全年跑贏標普500約12.5個百分點。

在創立基金之前，這位24歲的德國人發表了165頁的《Situational Awareness: The Decade Ahead》，闡述了AGI時間線、電力和計算基礎設施將成為最大瓶頸的判斷。基金的早期資金來自Nat Friedman、Daniel Gross，以及Stripe聯合創始人Patrick與John Collison。

本季報的意義在於，它將此前更多停留在敘事層面的判斷，落實為具體的倉位結構。

晶片只是擴張的入口，真正決定 AI 擴張速度的，是現實世界裡能不能接上電、能不能建好機房、能不能在五年內拿到電網接入批复。

如果這個判斷成立，過去兩年 AI 投資的關鍵詞是 GPU 和模型；接下來幾年，可能是電力、土地和建設時間。