聚焦：市場經歷歷史性拋售，BTC年內漲幅全數回吐，恐慌指數觸及三年新低
每週摘要：加密貨幣市場自今年3月以來經歷最嚴重的單邊下跌。比特幣（BTC）再次跌破重要心理關口$100,000，從高點$107.5k下跌至接近$93k的低點，週跌幅累計達10%，完全抹去2025年年初以來的所有漲幅。市場的恐慌指數降至近三年新低，顯示極度投降情緒。
I. 宏觀與市場情緒分析：風險厭惡與高Beta特徵
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宏觀相關性創新高：高風險資產地位進一步強化
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相關性激增：比特幣與納斯達克期貨的相關性（30天相關性回升至0.53），以及羅素2000指數的相關性（激增至0.95）均創下歷史新高。
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信號解讀：尤其令人擔憂的是0.95的相關性，顯示在宏觀流動性收緊的背景下，市場將比特幣視為一種小盤股和高Beta資產。這類資產通常是在風險偏好謹慎時首當其衝被機構拋售。美國政府停擺問題的解決未能改善風險情緒，再加上對美聯儲未來降息路徑的不確定性，共同加重了市場壓力。
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情緒：歷史性投降水平
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極度恐慌：市場恐慌指數觸及三年新低，反映投資者信心的嚴重崩潰。
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短期持有者（STH）投降：當BTC跌破$95k時，STH實現盈虧比率降至0.0009，這意味著99.9%以上的實現價值源於虧損拋售。此次投降的強度已超過本周期之前的三次主要震盪，位列歷史投降時刻的前五名.
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積極一面：短期恐慌性拋售的集中爆發表明被動性拋售壓力可能正在迅速接近耗盡。, 創造了隨後市場穩定的必要條件。
II. 鏈上結構分析：代幣重新配置與壓力轉移
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代幣結構顯示真空區域
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恐慌性拋售：價格第二次突破 $100k 時，之前分布於 $100k–$112k 的代幣區間出現恐慌性拋售。
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形成真空區域：在最近的回調中，分布於 $70k–$93k 區間的代幣被大量拋售，形成了代幣真空區域。這表明該區間的獲利了結已大致完成，並且來自成本代幣的拋售壓力顯著減少.
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壓力轉移：市場的主要壓力已完全轉移至損失代幣，這些代幣由高位供應持有者持有（即以更高價格購買的投資者）。隨後的價格走勢將在很大程度上取決於這些短期持有者釋放被動拋售的速度。
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市場弱勢指標：突破短期持有者成本基礎範圍
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關鍵指標：價格已跌破短期持有者成本基礎的 75% 範圍.
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歷史比較：過去七年只有三次類似情況，其中兩次導致了持續超過半年時間的下行趨勢。這表明市場信心和流動性正承受持續壓力，當前弱勢階段是顯而易見的.
III. 資金流動分析：買入動力的完全收縮
本週，兩個新增買入的核心來源——ETF 和上市公司——均顯示淨流出或買入意向顯著收縮，對價格下行壓力貢獻顯著。
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持續的 ETF 資金流出
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持續流出：比特幣 ETF 本週錄得淨流出$11.1 億美元，標誌著連續三週資金退出。
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流出規模：過去四週的累計淨流出已達驚人的$36 億美元.
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信號解讀：ETF 買入的負面轉變反映了機構對於加密風險資產的謹慎態度不斷增加。這種風險偏好持續收縮進一步突顯出流動性整體環境的收緊。在金融市場。
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上市公司購買意願急劇減弱
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購買力萎縮：上市公司的購買力在過去五週顯著下降，目前11月僅錄得3.2億美元的淨流入額，相較於7月份的55.7億美元出現了大幅下滑。
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首次淨流出：本週甚至出現首次淨流出，美國上市的國庫公司Sequans證實出售970 BTC以減少債務。
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日益增長的擔憂：儘管Sequans的出售行為不太可能在持有大量比特幣的其他國庫公司中大規模複製，但上市公司購買意願顯著退縮以及多家數據資產國庫（DAT）公司的市值跌至低於其加密資產淨價值（$mNAV < 1$），向市場傳遞出謹慎和信心減退的強烈信號。
第四部分：本週的重要事件和未來展望
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短期展望與技術阻力
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短期壓力：市場明顯處於熊市階段。短期內的被動賣壓可能接近尾聲，但尚未確認看漲反轉。
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關鍵阻力： 99.5k美元是目前的關鍵短期阻力位。市場必須穩定並維持在此價格點上方，才能避免長期熊市並展現穩定跡象。
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加密日曆重要事件（11月19日至11月21日）
| 日期 | 事件詳情 | 市場影響（預測） |
| 11月19日 | 美聯儲貨幣政策會議紀要發布；巴西央行討論BTC儲備 | 宏觀流動性焦點。紀要可能透露美聯儲對未來降息道路的立場，直接影響市場風險偏好。 |
| 11月20日 | 9月非農就業報告；NVIDIA財報；ZRO（7.29%，3,830萬美元）解鎖 | 宏觀與流動性。非農數據影響美聯儲利率預期。大規模ZRO解鎖可能對LayerZero生態系統及整體山寨幣情緒施加短期賣壓。 |
| 11月21日 | 美國11月S&P全球製造業/服務業PMI初值；美國11月密歇根消費者信心終值 | 經濟健康指標。PMI數據反映經濟動能，情緒指數影響投資者士氣。 |
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Token解鎖提醒
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ZRO：將於11月20日解鎖，占流通供應量的7.29%，約為3830萬美元。需警惕潛在的拋售壓力。
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APE：於11月17日解鎖，占流通供應量的1.66%，約為550萬美元。
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ZK/KAITO：較小規模的解鎖也計劃於11月17日和20日進行；請關注相關生態系統代幣的短期流動性。